רובים ושושנים
New member
אנו נבחר אם להיכנס לשוק או לא להיכנס
רובנו כאן מחזיקים אג"חים ושוקלים אם להצטרף לשוק (למדד), לכן חשבתי שזה יעניין אותכם לקרוא על אסטרטגיה של קניית קול בכמות ומסוג שעלות מחיר מימוש הזכות לקנות שלה (של אופציית הקול) תהיה בגובה שווי האג"ח שכל אחד ממכם מחזיק. לצורך כך, אעשה העתק הדבק ממחברת הסיכומים שלי, תקראו, והדגשתי את מה שמעניין, ואשמח לדעת מה דעתכם על הרעיון: "1. דרך ראשונה לקנות נכס היא לקנות אותו במזומן. 2. הדרך השניה לקנות את הנכס היא לקנות קול ולמכור פוט על אותו מחיר מימוש ועם אותו תאריך פקיעה, אבל בינתיים לא לשלם, אלא לשלם את מחיר המימוש אחר כך. כלומר, מדובר עך דרך לקנות את הנכס בתשלומים באמצעות forward אבל, בעולם בלי עמלות קניה במזומן אמורה לעלות כמו קניית הנכס בתשלומים (באמצעות חוזה עתידי). באמצעות ה forward אנחנו קונים את הנכס בתשלומים, בניגוד לקניית הנכס במזומן. המשוואה נקראת put call parity . קניית הנכס דרך חוזה סינטטי, דהיינו קניית חוזה עתידי forward) ) שבו אני סוגר לעצמי מחיר על רכישת הנכס בעתיד, היא זולה יותר מאשר בקניית הנכס במזומן (אז נוצר ארביטראז' בין האפשרות לקנות במזומן לבין לקנות דרך האופציות. משלם קניית קול פחות מכירת פוט, כלומר אני קונה קול במחיר מימוש 840 נקודות במחיר מימוש ומוכר פוט באותו מחיר מימוש 840 כאשר הפקיעה של שתי האופציות היא ב 28.5.2009. ב 28.5.2009 אשלם בטוח 84,000 ₪ כי זה מחיר המימוש של הקול. אם המעוף יהיה מעל ל 840 נקודות אז אממש את אופצית הקול שלי כי אני רוצה לקבל את המעוף. אם המעוף מתחת ל 840, אז מי שקנה ממני את אופציית הפוט שכתבתי לו, בוודאי ירצה לממש אותה. כלומר, הוא יתן לי את הנכס (המעוף) ואני בתמורה אשלם לו 840 על נכס ששווה פחות. כלומר, בשני המקרים (שקניתי קול ומכרתי פוט) אז או שאקבל את הנכס על ידי שאממש את אופציית הקול שלי, או שאקבל את הנכס בגלל שהאדם שנתתי לו את אופציית הפוט יממש את אופציית הפוט נגדי. כלומר, בקניית קול ומכירת פוט, לא משנה כיצד זה יקרה אבל בסוף הנכס יגיע אלי. ולכן, העלות הכוללת שלי היא מזומן שנכנס + כסף שיוצא, מהוון בשער ריבית חסר סיכון ל 10 ימים (אנחנו ב 18.5.2009 והפקיעה של האופציות תהיה בעוד 10 ימים ב 28.5.2009). בקניית הקול ובמכירת הפוט על אותו מחיר מימוש, אם השוק עולה ארוויח מהקול (כי אממש את הזכות שלי לקנות הנכס בזול), וארוויח את העמלה שכתבתי לפוט מפני שמי שקנה ממני את הפוט לא יממש את הפוט שלו. על מנת לעשות ארביטראז', עליך ללוות (borrow) את הנכס באמצעות קניית הפורוורד, ואז כשיש לך את הנכס (שקיבלת מ- ה LENDER) למכור אותו בשוק במחיר השוק. אבל, אתה צריך למצוא מישהו שיסכים להלוות לך את המניות האלה (אתה צריך למצוא lender) ולא תמיד תמצא. איך עושים את זה ? אז למשל, אתה רוצה להיות שורט על בנק לאומי. הרי אתה לא יכול להיות שורט (למכור) מבלי שיש לך את הנכס (בנק לאומי), ולכן אתה צריך ללוות (to borrow) את מניות בנק לאומי כדי שתוכל למכור אותן במחיר השוק. אתה צריך לחפש מישהו שיסכים להלוות (to lender) ואתה תהיה borrow (הלווה החייב לו את הנכס) את הנכס (מניות בנק לאומי). ורק אז אתה תוכל למכור את הנכס בשוק. אתה יכול לתת לו אג"ח כבטוחה. כל זה נכון רק לגבי אופציות אירופאיות. 3. דרך אחרת לקנות את הנכס, היא באמצעות קניית הנכס (מניות מדד המעוף) עצמו ולקנות גם אופציית פוט (רצפה) עם אותו מחיר מימוש (על הנכס), שזוהי גרסה של put call parity . כלומר, קניתי את המניה, וקניתי גם אופציית פוט שמקנה לי את הזכות למכור את המניה במחיר המימוש (המחיר של המניה). 4. גירסה נוספת של PUT CALL PARITY שנשמעת שונה, היא לקנות אופציית קול (המקנה לי זכות לקנות את הנכס במחיר מימוש) על אותו מחיר מימוש ועם אותו מועד פקיעת הזכות, ואני מכניס כסף לאגרת חוב (קונה אגרת חוב). כלומר, אני עושה שני דברים; קונה קול, וגם קונה אגרת חוב. כמה כסף אני מכניס לאגרת חוב ? אני שם באגרת החוב את הערך הנוכחי של מחיר המימוש של אופציית הקול (הזכות לקנות במחיר מימוש את הנכס). ואז בתום התקופה, הכסף הזה כולל הריבית, יהיה בדיוק הסכום של מחיר המימוש שאצטרך לשלם. אם ייסתבר שהנכס (מדד המעוף) נמוך יותר ממחיר המימוש של הקול, אז אני זורק את אופציית הקול (הפסדתי את העמלה ששילמתי לכותב), אבל אם מחיר השוק של נכס הבסיס (מדד המעוף) מסתבר שעלה על גובה מחיר המימוש המוסכם באופציית הקול שקניתי אז אממש ואני מתחיל לקבל תקבול בגלל שקניתי קול. אבל, גם קניתי אגרת חוב, שתממן לי את עלות מימוש אופציית הקול (כי אגרת החוב תשלם לי סכום של אותו מחיר מימוש). לכאורה, זה נראה שונה מלקנות את הנכס (מניה) ובמקביל לקנות פוט (put call parity), אבל למעשה ברגע שאני קונה אופציית קול וקונה אגרת חוב אז אני מגיע בדיוק לאותה סיטואציה, ולכן מדובר ב put call parity אבל בגירסה שנשמעת שונה, אבל זה בדיוק אותו הדבר. כאשר אני קונה את הנכס וקונה פוט, אז אני מחזיק את הנכס עם רצפה בגובה מחיר המימוש. אבל, אותו הדבר, אם אני קונה קול וקונה אגרת חוב אני מחזיק את הנכס עם רצפה בגובה מחיר המימוש של אופציית הקול. אם לתרגם לעברית את האסטרטגיה של לקנות את נכס הבסיס ולקנות לו פוט (רצפה), אז זו אסטרטגיה שנקראת "להיות בשוק עם זכות למכור אותו במחיר המימוש" או לקנות את השוק (הנכס) עם זכות למכור אותו באקזיט במחיר שקבענו מראש". נאמר שמחיר המימוש הוא 100 ₪, אז אם מחיר השוק מסתבר כנמוך יותר מ 100 ₪, אז אשתמש באקזיט ואני אהיה ב 100 ₪, ואם השוק (נכס הבסיס) גבוה יותר מ 100 ₪ אז אשאר עם נכס הבסיס. אם כך, אז כיצד נתרגם לעברית את האסטרטגיה של לקנות קול ולקנות אגרת חוב ? תשובה: שלקנות קול ולקנות אג"ח זה אומר להיות מחוץ לשוק (בניגוד מלהחזיק כבר את השוק), קרי עדיין לא להחזיק בנכס הבסיס (מניות המעוף), אבל כן להחזיק את הכסף שלי באגרת חוב, אבל עם זכות להצטרף במחיר מימוש של 100 ₪. כלומר, ב put call parity בגירסה המפורסמת שאומרת "קנה מניה וקנה לה פוט (רצפה) במחיר מימוש", זה אומר שאתה צריך להיות בתוך השוק, קרי לקנות את נכס הבסיס ויש לך הזכות להסתלק מהשוק במחיר השוק. אבל, לעומת זאת, אני מפחד להיות כבר בשוק, ואני רוצה לבחור אם להיכנס אליו אז אהיה מחוץ לשוק, לכן אקנה אופציית קול (אני מחוץ לנכס ולא מחזיק את הנכס אלא יש לי זכות לבחור אם לממש את הזכות לקנות את נכס הבסיס), קונה אגרת חוב בנוסף לאופציית הקול שקניתי, ואז אני בוחר אם להצטרף לשוק או לא להצטרף לשוק. אם השוק הוא מעל ל 100 אז אני אצטרף לשוק, ואם החוץ מסתבר שירד מתחת ל 100 אז אשאר מחוץ לשוק עם האג"ח (החזקת האג"ח מבטיחה לי שאני מחוץ לשוק) ויהיה לי 100 . מה ההבדל מבחינת עלויות בין שתי האסטרטגיות ? תשובה: באסטרטגיה של קניית נכס הבסיס (המניה) וקניית פוט, אצטרך לשלם על עלות קניית מניות המעוף (נכס הבסיס) ואצטרך לשלם גם על אופציית הפוט. לעומת זאת, באסטרטגיה של לקנות קול וגם במקביל לקנות אגרת חוב, העלות שאשלם היא עלות קניית אופציית הקול וגם קונה אגרת חוב (בגובה מחיר המימוש של אופציית הקול). כשאתה מחזיק את האג"ח עם אופציית הקול, אז זה לא נחשב להחזקת אג"ח, אלא יותר נחשב שאתה מחזיק משהו שדומה ל"אגרת חוב להמרה". אבל זה יותר טוב מאשר אג"ח להמרה מפני שבאג"ח להמרה אתה תלוי בפירמה שאם הפירמה פושטת רגל אז האג"ח להמרה לא שווה פרוטה. לעומת זאת, באג"ח, יש לך התחייבות של צד שלישי (ממשלה או פירמה אחרת) מהאגרת החוב, כאשר יש לך גם זכות להיכנס לשוק (זכות לקנות במחיר מימוש מאופציית הקול).
רובנו כאן מחזיקים אג"חים ושוקלים אם להצטרף לשוק (למדד), לכן חשבתי שזה יעניין אותכם לקרוא על אסטרטגיה של קניית קול בכמות ומסוג שעלות מחיר מימוש הזכות לקנות שלה (של אופציית הקול) תהיה בגובה שווי האג"ח שכל אחד ממכם מחזיק. לצורך כך, אעשה העתק הדבק ממחברת הסיכומים שלי, תקראו, והדגשתי את מה שמעניין, ואשמח לדעת מה דעתכם על הרעיון: "1. דרך ראשונה לקנות נכס היא לקנות אותו במזומן. 2. הדרך השניה לקנות את הנכס היא לקנות קול ולמכור פוט על אותו מחיר מימוש ועם אותו תאריך פקיעה, אבל בינתיים לא לשלם, אלא לשלם את מחיר המימוש אחר כך. כלומר, מדובר עך דרך לקנות את הנכס בתשלומים באמצעות forward אבל, בעולם בלי עמלות קניה במזומן אמורה לעלות כמו קניית הנכס בתשלומים (באמצעות חוזה עתידי). באמצעות ה forward אנחנו קונים את הנכס בתשלומים, בניגוד לקניית הנכס במזומן. המשוואה נקראת put call parity . קניית הנכס דרך חוזה סינטטי, דהיינו קניית חוזה עתידי forward) ) שבו אני סוגר לעצמי מחיר על רכישת הנכס בעתיד, היא זולה יותר מאשר בקניית הנכס במזומן (אז נוצר ארביטראז' בין האפשרות לקנות במזומן לבין לקנות דרך האופציות. משלם קניית קול פחות מכירת פוט, כלומר אני קונה קול במחיר מימוש 840 נקודות במחיר מימוש ומוכר פוט באותו מחיר מימוש 840 כאשר הפקיעה של שתי האופציות היא ב 28.5.2009. ב 28.5.2009 אשלם בטוח 84,000 ₪ כי זה מחיר המימוש של הקול. אם המעוף יהיה מעל ל 840 נקודות אז אממש את אופצית הקול שלי כי אני רוצה לקבל את המעוף. אם המעוף מתחת ל 840, אז מי שקנה ממני את אופציית הפוט שכתבתי לו, בוודאי ירצה לממש אותה. כלומר, הוא יתן לי את הנכס (המעוף) ואני בתמורה אשלם לו 840 על נכס ששווה פחות. כלומר, בשני המקרים (שקניתי קול ומכרתי פוט) אז או שאקבל את הנכס על ידי שאממש את אופציית הקול שלי, או שאקבל את הנכס בגלל שהאדם שנתתי לו את אופציית הפוט יממש את אופציית הפוט נגדי. כלומר, בקניית קול ומכירת פוט, לא משנה כיצד זה יקרה אבל בסוף הנכס יגיע אלי. ולכן, העלות הכוללת שלי היא מזומן שנכנס + כסף שיוצא, מהוון בשער ריבית חסר סיכון ל 10 ימים (אנחנו ב 18.5.2009 והפקיעה של האופציות תהיה בעוד 10 ימים ב 28.5.2009). בקניית הקול ובמכירת הפוט על אותו מחיר מימוש, אם השוק עולה ארוויח מהקול (כי אממש את הזכות שלי לקנות הנכס בזול), וארוויח את העמלה שכתבתי לפוט מפני שמי שקנה ממני את הפוט לא יממש את הפוט שלו. על מנת לעשות ארביטראז', עליך ללוות (borrow) את הנכס באמצעות קניית הפורוורד, ואז כשיש לך את הנכס (שקיבלת מ- ה LENDER) למכור אותו בשוק במחיר השוק. אבל, אתה צריך למצוא מישהו שיסכים להלוות לך את המניות האלה (אתה צריך למצוא lender) ולא תמיד תמצא. איך עושים את זה ? אז למשל, אתה רוצה להיות שורט על בנק לאומי. הרי אתה לא יכול להיות שורט (למכור) מבלי שיש לך את הנכס (בנק לאומי), ולכן אתה צריך ללוות (to borrow) את מניות בנק לאומי כדי שתוכל למכור אותן במחיר השוק. אתה צריך לחפש מישהו שיסכים להלוות (to lender) ואתה תהיה borrow (הלווה החייב לו את הנכס) את הנכס (מניות בנק לאומי). ורק אז אתה תוכל למכור את הנכס בשוק. אתה יכול לתת לו אג"ח כבטוחה. כל זה נכון רק לגבי אופציות אירופאיות. 3. דרך אחרת לקנות את הנכס, היא באמצעות קניית הנכס (מניות מדד המעוף) עצמו ולקנות גם אופציית פוט (רצפה) עם אותו מחיר מימוש (על הנכס), שזוהי גרסה של put call parity . כלומר, קניתי את המניה, וקניתי גם אופציית פוט שמקנה לי את הזכות למכור את המניה במחיר המימוש (המחיר של המניה). 4. גירסה נוספת של PUT CALL PARITY שנשמעת שונה, היא לקנות אופציית קול (המקנה לי זכות לקנות את הנכס במחיר מימוש) על אותו מחיר מימוש ועם אותו מועד פקיעת הזכות, ואני מכניס כסף לאגרת חוב (קונה אגרת חוב). כלומר, אני עושה שני דברים; קונה קול, וגם קונה אגרת חוב. כמה כסף אני מכניס לאגרת חוב ? אני שם באגרת החוב את הערך הנוכחי של מחיר המימוש של אופציית הקול (הזכות לקנות במחיר מימוש את הנכס). ואז בתום התקופה, הכסף הזה כולל הריבית, יהיה בדיוק הסכום של מחיר המימוש שאצטרך לשלם. אם ייסתבר שהנכס (מדד המעוף) נמוך יותר ממחיר המימוש של הקול, אז אני זורק את אופציית הקול (הפסדתי את העמלה ששילמתי לכותב), אבל אם מחיר השוק של נכס הבסיס (מדד המעוף) מסתבר שעלה על גובה מחיר המימוש המוסכם באופציית הקול שקניתי אז אממש ואני מתחיל לקבל תקבול בגלל שקניתי קול. אבל, גם קניתי אגרת חוב, שתממן לי את עלות מימוש אופציית הקול (כי אגרת החוב תשלם לי סכום של אותו מחיר מימוש). לכאורה, זה נראה שונה מלקנות את הנכס (מניה) ובמקביל לקנות פוט (put call parity), אבל למעשה ברגע שאני קונה אופציית קול וקונה אגרת חוב אז אני מגיע בדיוק לאותה סיטואציה, ולכן מדובר ב put call parity אבל בגירסה שנשמעת שונה, אבל זה בדיוק אותו הדבר. כאשר אני קונה את הנכס וקונה פוט, אז אני מחזיק את הנכס עם רצפה בגובה מחיר המימוש. אבל, אותו הדבר, אם אני קונה קול וקונה אגרת חוב אני מחזיק את הנכס עם רצפה בגובה מחיר המימוש של אופציית הקול. אם לתרגם לעברית את האסטרטגיה של לקנות את נכס הבסיס ולקנות לו פוט (רצפה), אז זו אסטרטגיה שנקראת "להיות בשוק עם זכות למכור אותו במחיר המימוש" או לקנות את השוק (הנכס) עם זכות למכור אותו באקזיט במחיר שקבענו מראש". נאמר שמחיר המימוש הוא 100 ₪, אז אם מחיר השוק מסתבר כנמוך יותר מ 100 ₪, אז אשתמש באקזיט ואני אהיה ב 100 ₪, ואם השוק (נכס הבסיס) גבוה יותר מ 100 ₪ אז אשאר עם נכס הבסיס. אם כך, אז כיצד נתרגם לעברית את האסטרטגיה של לקנות קול ולקנות אגרת חוב ? תשובה: שלקנות קול ולקנות אג"ח זה אומר להיות מחוץ לשוק (בניגוד מלהחזיק כבר את השוק), קרי עדיין לא להחזיק בנכס הבסיס (מניות המעוף), אבל כן להחזיק את הכסף שלי באגרת חוב, אבל עם זכות להצטרף במחיר מימוש של 100 ₪. כלומר, ב put call parity בגירסה המפורסמת שאומרת "קנה מניה וקנה לה פוט (רצפה) במחיר מימוש", זה אומר שאתה צריך להיות בתוך השוק, קרי לקנות את נכס הבסיס ויש לך הזכות להסתלק מהשוק במחיר השוק. אבל, לעומת זאת, אני מפחד להיות כבר בשוק, ואני רוצה לבחור אם להיכנס אליו אז אהיה מחוץ לשוק, לכן אקנה אופציית קול (אני מחוץ לנכס ולא מחזיק את הנכס אלא יש לי זכות לבחור אם לממש את הזכות לקנות את נכס הבסיס), קונה אגרת חוב בנוסף לאופציית הקול שקניתי, ואז אני בוחר אם להצטרף לשוק או לא להצטרף לשוק. אם השוק הוא מעל ל 100 אז אני אצטרף לשוק, ואם החוץ מסתבר שירד מתחת ל 100 אז אשאר מחוץ לשוק עם האג"ח (החזקת האג"ח מבטיחה לי שאני מחוץ לשוק) ויהיה לי 100 . מה ההבדל מבחינת עלויות בין שתי האסטרטגיות ? תשובה: באסטרטגיה של קניית נכס הבסיס (המניה) וקניית פוט, אצטרך לשלם על עלות קניית מניות המעוף (נכס הבסיס) ואצטרך לשלם גם על אופציית הפוט. לעומת זאת, באסטרטגיה של לקנות קול וגם במקביל לקנות אגרת חוב, העלות שאשלם היא עלות קניית אופציית הקול וגם קונה אגרת חוב (בגובה מחיר המימוש של אופציית הקול). כשאתה מחזיק את האג"ח עם אופציית הקול, אז זה לא נחשב להחזקת אג"ח, אלא יותר נחשב שאתה מחזיק משהו שדומה ל"אגרת חוב להמרה". אבל זה יותר טוב מאשר אג"ח להמרה מפני שבאג"ח להמרה אתה תלוי בפירמה שאם הפירמה פושטת רגל אז האג"ח להמרה לא שווה פרוטה. לעומת זאת, באג"ח, יש לך התחייבות של צד שלישי (ממשלה או פירמה אחרת) מהאגרת החוב, כאשר יש לך גם זכות להיכנס לשוק (זכות לקנות במחיר מימוש מאופציית הקול).