דלקב: למתלבטים אם לממש אופ10 או לעבור לאופ ארוכה (11 או 12)

[yel5]

 

[משקיע88]

בלי להיכנס לחישובים, יש לי שאלה. איך עלות הקניה של האופציות קשורה באופן כלשהו להחלטה אם להשקיע באופציה 10 או האופציות האחרות?
האם המסקנה שונה למי שרכש במחירים אחרים או שאיננו מחזיק אופ' 10 ושוקל לקנות אותה היום?

 

[yel5]

אכן עלות הקניה לא קשורה. הכנסתי כדי לקבל תמונה מלאה לפי ההוצאות שלי בפועל.
אם ננכה את עלות הקניה, המסקנות שנקבל זהות.
המסקה לא תהיה שונה לרוכש אופ 10 היום או במחיר אחר.
הדבר החשוב להבין הוא שתוספת מימוש של 150 "הורגת" את המעבר בין החלופות והופכת המעבר ללא כדאי. אם למשל תוספת המימוש היתה 90, המעבר היה כדאי.

 

[משקיע88]

תודה. אז עכשיו נתייחס לחישובים. החישובים שלך מתייחסים לנקודות קצה בלבד, ומתעלמים מתרומת תנודתיות המניה במצבי ביניים. בקיצור, אתה מחשב שווי כתבי אופציה באופן נאיבי בלי להתייחס למודל בלק ושולס. אם כן מתמחרים לפי מודל זה או תחליפיו, אופציה 10 נחותה על החזקה ישירה במניה כבר היום. התמחור שלה לפי התנודתיות הקיימת במניה הוא 2970 נקודות, וממש עדיף למאמין בתמחור זה להחליף למניה כבר היום. אופציה 12 לעומת זאת שוויה לפי הנחת התנודתיות הקיימת 5035 נקודות, כך שהיא זולה בהרבה מהחזקת המניה ומומלצת למי שרוצה חשיפה ארוכה למניית דלקב.

 

[בורסה 2008]

תודה. אז עכשיו נתייחס לחישובים. החישובים שלך מתייחסים לנקודות קצה בלבד, ומתעלמים מתרומת תנודתיות המניה במצבי ביניים. בקיצור, אתה מחשב שווי כתבי אופציה באופן נאיבי בלי להתייחס למודל בלק ושולס. אם כן מתמחרים לפי מודל זה או תחליפיו, אופציה 10 נחותה על החזקה ישירה במניה כבר היום. התמחור שלה לפי התנודתיות הקיימת במניה הוא 2970 נקודות, וממש עדיף למאמין בתמחור זה להחליף למניה כבר היום. אופציה 12 לעומת זאת שוויה לפי הנחת התנודתיות הקיימת 5035 נקודות, כך שהיא זולה בהרבה מהחזקת המניה ומומלצת למי שרוצה חשיפה ארוכה למניית דלקב.

יש לי ידע ונסיון קצת עם אופציות, אבל אתה נשמע לי בחור שעסק בזה באופן מקצועי לא מעט, אז יש לי שאלה אליך- אתה באמת שם מבטחך במודל ה-B&S בתמחור האופציות האלה? איזו תנודתיות אתה מציב בנוסחה(שנה אחרונה?)? האם לא נכון לטעון שאפשרי שהתנודתיות לטווח הקצר תהיה גדולה יותר מלטווח הארוך?

 

[משקיע88]

יש לי ידע ונסיון קצת עם אופציות, אבל אתה נשמע לי בחור שעסק בזה באופן מקצועי לא מעט, אז יש לי שאלה אליך- אתה באמת שם מבטחך במודל ה-B&S בתמחור האופציות האלה? איזו תנודתיות אתה מציב בנוסחה(שנה אחרונה?)? האם לא נכון לטעון שאפשרי שהתנודתיות לטווח הקצר תהיה גדולה יותר מלטווח הארוך?

לא. אינני שם את מבטחי במודל B&S בעיקר משום שהתנאים שהוא מניח אינם מתקיימים במקרים רבים. תנאים כמו התפלגות לוג נורמלית של תשואת המניה, סטיית תקן קבועה לאורך תקופת החישוב, ריביות קבועות, העדר השפעת דילול שנובע מהמרה וכו' אינם מתקיימים בפרקי זמן ארוכים (מספר חודשים ומעלה). אבל, אפשר לנסות להשתמש במודלים מקורבים, ואני מעדיף במקרים רבים מודל בינומי. כל המודלים תלויים בהנחות בהן משתמשים, אבל כמעט כל מודל שעושה שימוש בהנחת תנודתיות עדיף על הגישה הנאיבית שהוצגה כאן.

 

[בורסה 2008]

לא. אינני שם את מבטחי במודל B&S בעיקר משום שהתנאים שהוא מניח אינם מתקיימים במקרים רבים. תנאים כמו התפלגות לוג נורמלית של תשואת המניה, סטיית תקן קבועה לאורך תקופת החישוב, ריביות קבועות, העדר השפעת דילול שנובע מהמרה וכו' אינם מתקיימים בפרקי זמן ארוכים (מספר חודשים ומעלה). אבל, אפשר לנסות להשתמש במודלים מקורבים, ואני מעדיף במקרים רבים מודל בינומי. כל המודלים תלויים בהנחות בהן משתמשים, אבל כמעט כל מודל שעושה שימוש בהנחת תנודתיות עדיף על הגישה הנאיבית שהוצגה כאן.

עם השורה התחתונה אני מסכים כמובן. האמת, אני פחות מבין איך מממשים במציאות את המודל הבינומי באופציות שכאלה בצורה שתתן באמת תמחור ריאלי. מוכן לתת דוגמא?

 

[משקיע88]

עם השורה התחתונה אני מסכים כמובן. האמת, אני פחות מבין איך מממשים במציאות את המודל הבינומי באופציות שכאלה בצורה שתתן באמת תמחור ריאלי. מוכן לתת דוגמא?

לא אפרט עד הסוף, אבל אני מסתכל על תקופה של 12 החודשים הבאים בחלוקה לשניים, כאשר אני מניח סטיית תקן גבוהה (65%) לתקופה הראשונה, ונמוכה יותר (40%) לשניה. לתקופה שמעבר לכך אני מניח 30% למשך שנתיים. אני מחשב את ערך כתב האופציה בסכימת החלקים תוך שקלול משך הזמן הרלוונטי.
קצת הבהרה: לאחר קביעת סטיית התקן (הנחה שלי) לתקופה הראשונה, אני גוזר ממנה מחיר מקסימום משוער ומינימום משוער לסוף התקופה. אני ממשיך לתקופה השניה וגוזר 4 מחירי מינימום ומקסימום, ובשלישית יש 8 מחירים כאלה. נוצר עץ החלטה. אני מחשב באופן רקורסיבי את מחיר האופציה שנגזר מהחישוב (יש לי תוכנית שכתבתי לפני 20 שנה לפי הספר של מארק רובינשטיין אבל אפשר לבצע זאת באקסל). אני מריץ תוכנה לבדיקת רגישות כיצד התמחור משתנה עם שינוי ההנחות. זאת התורה על רגל אחת. מספרית, אופ 12 מתומחרת על ידי ב 3920, היינו נסחרת סביר.

 

[yel5]

לפי שערי הסגירה אתמול, למי שרוצה לקנות את המניה לא כדאי לעשות זאת דרך אופ 10 כי ישלם פרמיה מיותרת של 9%.
למחזיק באופ 10 שרוצה לקנות המניה כדאי להמתין למימוש עד סוף מרץ הקרוב.
באופ 12 הפרמיה כיום היא 14%. היא כדאית לרכישה רק למי שמתכוון להחזיק לטווח ארוך וגם אז יש לקחת בחשבון את תוספת המימוש הכבדה - 150 שח

 

[משקיע88]

אז אם לא כדאי להחזיק את אופציה 10 אולי כדאי למכור אותה היום? בשביל מה סתם להפסיד עד סוף מרץ? ושוב, לגבי אופ 12 הפרמיה רלוונטית רק לחישובים נאיביים, ולא למי שנותן משקל לתנודתיות במניה. למעשה, בתמחור הנוכחי המשקיע באופציה ביחס המתאים (לא שקל לאומת שקל אלא אופציה אחת לעומת מניה אחת) מקבל הגנה מהפסד משמעותי יחסית למשקיע במניה.

 

[yel5]

תלוי למה קנית את 10 מלכתחילה. אם קנית למען רווח הון, לא ברור אם היום הוא המחיר האופטימלי כי אולי תבוא הודעה דרמטית חיובית שתקפיץ המניה והאופ. למשל הנפקת איתקה בלונדון. מצד שני, מחיר האופ עשוי לדעוך ככל שנתקרב לסוף מרץ.
אם קנית האופ כדי לקבע מחיר רכישה במניה + לקנות המניה ב 2 תשלומים (כמוני), כדאי להמיר בסוף מרץ.

 

[משקיע88]

אבל האופציה לא מכירה אותך ולא יודעת למה קנית אותה. אם אתה רוצה לקנות את המניה בשני תשלומים, אז אתה משלם ריבית מטורללת על התשלום הבא, 9.5% ל70 יום (זה 57% בחישוב ריבית דריבית שנתית). עדיף לבקש הלוואה בבנק . כך יש לך את המניה כבר היום, ורק תשלם ריבית מינימלית. אם תהיה בשורה טובה תיהנה ממנה עם המניה.

 

[yel5]

קודם כל, אם רוצים להיות יסודיים צריכים לבדוק את עלות המניה ב- 2 החלופות לאורך כל השרשרת. זה מחייב בדיקה יסודית.
בחלופה 1 צריך לבדוק מה היה מחיר המניה היום בו נרכשה אופ 10, ונניח שקנינו מניה אחת.
בחלופה 2 צריך לבדוק כמה שילמנו על אופ10 אחת ביום רכישתה, וכאן נתפצל ל - 2 תתי חלופה:
2.א. היום עם פרמיה של 9% נמכור את האופ, נשלם מס, ולתמורה שתישאר נוסיף את ההפרש הנדרש כדי לקנות מניה אחת.
2.ב. היום עם פרמיה של 9% נחזיק באופ עד מרץ ונוסיף תוספת מימוש כדי לקבל מניה אחת.

צריך לתרגם את 3 החלופות הנ"ל למספרים כדי לדעת מהי החלופה הזולה.
מתוך סקרנות וקבלת תובנות מקווה לחשב זאת היום.

 

[משקיע88]

בסדר, אבל אתה חוזר להיסטורית הקניות שלך שכבר הסכמת שאיננה רלוונטית. למה לך לקנות דלקב בעקיפין תוך תשלום מופקע? עזוב מה היה בעבר ואת חיובי המס שלך. איך זה רלוונטי להחלטה של מישהו שמגיע היום עם מזומנים ורוצה להיחשף לדלקב?

 

[yel5]

בר דעת לא יקנה היום את אופ 10 עם פרמיה של 9% אם מתכוון לרכוש המניה, אלא ירכוש ישירות.
רכישת אופ10 היתה רלבנטית בעבר למי שרצה להנות מהיתרונות שמגלמת.

 

[משקיע88]

מסכים. ואם מישהו מחזיק את האופציה, נניח קיבל אותה בירושה, אני ממליץ לו למכור אותה היום. אם חשקה נפשו בחשיפה לדלקב, שיקנה מספר זהה של מניות (חלקן אולי תוך שימוש באשראי בריבית נורמלית) למשך שבעים הימים הבאים, ואז יחליט אם להמשיך ולהחזיק או למכור.