ויקטור חסון1
New member
שימו לב למדדי התל בונד
http://www.funder.co.il/article.aspx?idx=9217 מדי חצי שנה מתעדכנים מדדי התלבונד בבורסה, אך לעדכון הקרוב, בתחילת אפריל, יש משמעויות גדולות מבעבר. לשינויים במדדי תלבונד 20, 40 ו-60 יהיו, להערכתנו ,השלכות משמעותיות לא רק על האג"חים עצמם, שנגרעים או מתוספים למדדים, אלא על המשקיעים ואופי ההשקעה בתלבונדים. נתחיל מהשינויים הצפויים. ההחלטה על עדכון המדדים נקבעת בהתאם לכמה קריטריונים: האג"חים בעלי השווי הגבוה ביותר בבורסה והאג"חים הסחירים ביותר, על כל אג"ח להיות בדירוג של A- לפחות, שווי שוק מינימלי של 250 מיליון שקל, תקופה לפדיון של בין 1.5 שנים ל-30 שנה. עבור אג"ח שהקרן שלה נפדית בחלקים – לא תיכלל במדד אג"ח כאשר התבצע בה פדיון חלקי לפני מועד העדכון הקרוב או צפוי להתבצע פדיון חלקי בעת שהיא נכללת במדד. מרכיב חשוב בהחלטה הוא שכדי להיכנס למדד, שווי של אג"ח צריך להיות גבוה ב-20% מהשווי של אג"ח שיוצא מהמדד. במהלך המסחר בשבועיים הקרובים יש עוד מקום רב לשינויים במפת החברות שייכנסו או יצאו מהמדדים, אך מבדיקה שערכנו השבוע כבר עולות כמה מסקנות מעניינות. בעדכון הקרוב עתידות לצאת ממדדי התלבונד חברות נדל"ן רבות. ממדד תלבונד 20 עומדת לצאת ככל הנראה אג"ח אפריקה כא` ואילו מהתלבונד 40 צפויות לצאת אלביט הדמיה אגח א`, אפריקה אג"ח טז`, אפריקה אג"ח יד`, אפריקה אג"ח כב`, כלכלית ים אג"ח ה`, דלק נדל"ן ה` ופלאזה סנטר ב` (כמובן שכל האגחים שיפרדו ממדד ה-40 יפרדו גם ממדד התלבונד 60, הכולל את כל האג"ח מהתלבונד 20 ו-40). מבט ראשון ברשימה הזו עשוי להיות מטעה. הסיכון הטמון באג"ח הנדל"ן גדל בעקבות המשבר הנוכחי ולפיכך, אין ספק כי יציאתן של חברות אלה ממדדי התלבונד מקטינה את הסיכון של השקעה במדדים, אך מנגד מקטינה גם את הסיכוי לתשואה ממוצעת שנתית גבוהה יחסית. רבים מהאג"חים שצוינו כאן נסחרים כיום בתשואות גבוהות מאוד של עד 50% במקרים מסוימים. המשמעות היא שהתשואה הפנימית המשוקללת של מדדי התלבונד היתה עד עתה מוטה כלפי מעלה בשל האג"חים האלה ואם אכן רובם ייגרעו מהמדדים, התשואה הפנימית הגלומה במדדים תרד מיידית באופן ניכר. ואם התשואה תרד, המשמעות היא שגם פער התשואה מול האג"ח הממשלתי יתכווץ עוד יותר ולפיכך האטרקטיביות של חשיפה לאג"ח הקונצרני באמצעות מדדי התלבונד עשויה להיפגע. כדאי לבחון גם את החברות שעשויות להיכנס למדד ולהחליף את האג"חים האלה. לפי התמונה שהצטיירה בתחילת השבוע, לתלבונד 20 עשוי להצטרף לאומי מימון 176 ולתלבונד 40 עשויים להצטרף כמה מסדרות האג"ח שהנפיקו הבנקים פועלים, לאומי ודיסקונט. המשמעות הנגזרת היא צפייה לגידול במשקל הבנקים בכל מדדי התלבונד. בהתאם לניתוחים שערכה המחלקה הכלכלית בהראל פיא, אנו מעדיפים כיום דווקא לצמצם את ההחזקות באג"חים של הבנקים, בעיקר מאחר שבשנה הקרובה הם צפויים לגייס כספים רבים בשוק האג"ח באמצעות כתבי התחייבויות וזאת כדי לעמוד ביעדי הלימות ההון שקבע להם בנק ישראל. ההנפקות האלה עלולות להערכתנו להביא לעליית תשואות באג"ח של בנקים. להערכתנו, התחזקות הענף הפיננסי במדדים על חשבון הענף הנדלני אכן יוריד את סטיות התקן של מדדי התלבונד כלומר את רמת הסיכון שלהם, אך מנגד תאריך את המח"מ של התלבונד 40. כדאי גם להביא בחשבון שהבנקים בישראל נסחרים כיום בתשואות נמוכות יחסית, כאשר המרווח הממוצע מעל אג"ח ממשלתי במח"מ דומה הוא כ-1.5%. הפער הזה נמוך לא רק בקנה מידה מקומי, אלא גם בהסתכלות עולמית. לשם השוואה, הפערים בין אג"ח בנקים (בדירוג דומה) לאג"ח הממשלתי בארה"ב גבוהים כיום מ-3%. אמנם נראה שמערכת הבנקאות המקומית נפגעה פחות מהבנקים בחו"ל, אך מגמות מסחר ארוכות טווח מצביעות על כך שהבנקים בישראל מתנהגים לרוב כמו הבנקים בעולם לאורך זמן. המסקנה המרכזית שלנו מהערכת השינויים הצפויים במדדי התלבונד בתחילת אפריל היא שגדלה החשיבות של השקעה נבונה יותר באג"ח קונצרני, הכוללת פיזור נאות והערכת סיכונים של כל אג"ח שבו משקיעים. אג"ח מתחום הנדל"ן לדוגמה אמנם מסוכנות יותר כיום, אך אין זו סיבה לפסול את כולן מבלי לנתח את הפעילות של כל חברה בנפרד ואת תזרימי המזומנים שלה ועל בסיס התוצאות לקבל את החלטת ההשקעה. הכותבים הם מנהלי קרנות נאמנות בהראל פיא מקבוצת הראל פיננסים. לכותבים עשוי להיות עניין אישי במסמך זה, שכן הם עשוי להחזיק ו/או לבצע עסקות בניירות הערך הנזכרים במסמך זה בעבור הקרנות ו/או בעבור עצמם. אין לראות במאמר זה משום שיווק השקעות או תחליף לייעוץ מס עצמאי הנתונים, המידע, הדעות והתחזיות המתפרסמות באתר זה מסופקים כשרות לגולשים. אין לראות בהם המלצה או תחליף לשיקול דעתו העצמאי של הקורא, או הצעה או או שיווק השקעות – בין באופן כללי ובין בהתחשב בנתונים ובצרכים המיוחדים של כל קורא – לרכישה ו/או ביצוע השקעות ו/או פעולות או עסקאות כלשהן. במידע עלולות ליפול טעויות ועשויים לחול בו שינויי שוק ושינויים אחרים. כמו כן עלולות להתגלות סטיות בין התחזיות המובאות בסקירה זו לתוצאות בפועל. פאנדר אינה מתחייבת להודיע לקוראים בדרך כלשהי על שינויים כאמור, מראש או בדיעבד. פאנדר לא תהיה אחראית בכל צורה שהיא לנזק או הפסד שיגרמו משימוש במאמר/ראיון זה, אם יגרמו, ואינה מתחייבת כי שימוש במידע זה עשוי ליצור רווחים בידי המשתמש. יעקב גבאי מימין ויגאל דר משמאל
http://www.funder.co.il/article.aspx?idx=9217 מדי חצי שנה מתעדכנים מדדי התלבונד בבורסה, אך לעדכון הקרוב, בתחילת אפריל, יש משמעויות גדולות מבעבר. לשינויים במדדי תלבונד 20, 40 ו-60 יהיו, להערכתנו ,השלכות משמעותיות לא רק על האג"חים עצמם, שנגרעים או מתוספים למדדים, אלא על המשקיעים ואופי ההשקעה בתלבונדים. נתחיל מהשינויים הצפויים. ההחלטה על עדכון המדדים נקבעת בהתאם לכמה קריטריונים: האג"חים בעלי השווי הגבוה ביותר בבורסה והאג"חים הסחירים ביותר, על כל אג"ח להיות בדירוג של A- לפחות, שווי שוק מינימלי של 250 מיליון שקל, תקופה לפדיון של בין 1.5 שנים ל-30 שנה. עבור אג"ח שהקרן שלה נפדית בחלקים – לא תיכלל במדד אג"ח כאשר התבצע בה פדיון חלקי לפני מועד העדכון הקרוב או צפוי להתבצע פדיון חלקי בעת שהיא נכללת במדד. מרכיב חשוב בהחלטה הוא שכדי להיכנס למדד, שווי של אג"ח צריך להיות גבוה ב-20% מהשווי של אג"ח שיוצא מהמדד. במהלך המסחר בשבועיים הקרובים יש עוד מקום רב לשינויים במפת החברות שייכנסו או יצאו מהמדדים, אך מבדיקה שערכנו השבוע כבר עולות כמה מסקנות מעניינות. בעדכון הקרוב עתידות לצאת ממדדי התלבונד חברות נדל"ן רבות. ממדד תלבונד 20 עומדת לצאת ככל הנראה אג"ח אפריקה כא` ואילו מהתלבונד 40 צפויות לצאת אלביט הדמיה אגח א`, אפריקה אג"ח טז`, אפריקה אג"ח יד`, אפריקה אג"ח כב`, כלכלית ים אג"ח ה`, דלק נדל"ן ה` ופלאזה סנטר ב` (כמובן שכל האגחים שיפרדו ממדד ה-40 יפרדו גם ממדד התלבונד 60, הכולל את כל האג"ח מהתלבונד 20 ו-40). מבט ראשון ברשימה הזו עשוי להיות מטעה. הסיכון הטמון באג"ח הנדל"ן גדל בעקבות המשבר הנוכחי ולפיכך, אין ספק כי יציאתן של חברות אלה ממדדי התלבונד מקטינה את הסיכון של השקעה במדדים, אך מנגד מקטינה גם את הסיכוי לתשואה ממוצעת שנתית גבוהה יחסית. רבים מהאג"חים שצוינו כאן נסחרים כיום בתשואות גבוהות מאוד של עד 50% במקרים מסוימים. המשמעות היא שהתשואה הפנימית המשוקללת של מדדי התלבונד היתה עד עתה מוטה כלפי מעלה בשל האג"חים האלה ואם אכן רובם ייגרעו מהמדדים, התשואה הפנימית הגלומה במדדים תרד מיידית באופן ניכר. ואם התשואה תרד, המשמעות היא שגם פער התשואה מול האג"ח הממשלתי יתכווץ עוד יותר ולפיכך האטרקטיביות של חשיפה לאג"ח הקונצרני באמצעות מדדי התלבונד עשויה להיפגע. כדאי לבחון גם את החברות שעשויות להיכנס למדד ולהחליף את האג"חים האלה. לפי התמונה שהצטיירה בתחילת השבוע, לתלבונד 20 עשוי להצטרף לאומי מימון 176 ולתלבונד 40 עשויים להצטרף כמה מסדרות האג"ח שהנפיקו הבנקים פועלים, לאומי ודיסקונט. המשמעות הנגזרת היא צפייה לגידול במשקל הבנקים בכל מדדי התלבונד. בהתאם לניתוחים שערכה המחלקה הכלכלית בהראל פיא, אנו מעדיפים כיום דווקא לצמצם את ההחזקות באג"חים של הבנקים, בעיקר מאחר שבשנה הקרובה הם צפויים לגייס כספים רבים בשוק האג"ח באמצעות כתבי התחייבויות וזאת כדי לעמוד ביעדי הלימות ההון שקבע להם בנק ישראל. ההנפקות האלה עלולות להערכתנו להביא לעליית תשואות באג"ח של בנקים. להערכתנו, התחזקות הענף הפיננסי במדדים על חשבון הענף הנדלני אכן יוריד את סטיות התקן של מדדי התלבונד כלומר את רמת הסיכון שלהם, אך מנגד תאריך את המח"מ של התלבונד 40. כדאי גם להביא בחשבון שהבנקים בישראל נסחרים כיום בתשואות נמוכות יחסית, כאשר המרווח הממוצע מעל אג"ח ממשלתי במח"מ דומה הוא כ-1.5%. הפער הזה נמוך לא רק בקנה מידה מקומי, אלא גם בהסתכלות עולמית. לשם השוואה, הפערים בין אג"ח בנקים (בדירוג דומה) לאג"ח הממשלתי בארה"ב גבוהים כיום מ-3%. אמנם נראה שמערכת הבנקאות המקומית נפגעה פחות מהבנקים בחו"ל, אך מגמות מסחר ארוכות טווח מצביעות על כך שהבנקים בישראל מתנהגים לרוב כמו הבנקים בעולם לאורך זמן. המסקנה המרכזית שלנו מהערכת השינויים הצפויים במדדי התלבונד בתחילת אפריל היא שגדלה החשיבות של השקעה נבונה יותר באג"ח קונצרני, הכוללת פיזור נאות והערכת סיכונים של כל אג"ח שבו משקיעים. אג"ח מתחום הנדל"ן לדוגמה אמנם מסוכנות יותר כיום, אך אין זו סיבה לפסול את כולן מבלי לנתח את הפעילות של כל חברה בנפרד ואת תזרימי המזומנים שלה ועל בסיס התוצאות לקבל את החלטת ההשקעה. הכותבים הם מנהלי קרנות נאמנות בהראל פיא מקבוצת הראל פיננסים. לכותבים עשוי להיות עניין אישי במסמך זה, שכן הם עשוי להחזיק ו/או לבצע עסקות בניירות הערך הנזכרים במסמך זה בעבור הקרנות ו/או בעבור עצמם. אין לראות במאמר זה משום שיווק השקעות או תחליף לייעוץ מס עצמאי הנתונים, המידע, הדעות והתחזיות המתפרסמות באתר זה מסופקים כשרות לגולשים. אין לראות בהם המלצה או תחליף לשיקול דעתו העצמאי של הקורא, או הצעה או או שיווק השקעות – בין באופן כללי ובין בהתחשב בנתונים ובצרכים המיוחדים של כל קורא – לרכישה ו/או ביצוע השקעות ו/או פעולות או עסקאות כלשהן. במידע עלולות ליפול טעויות ועשויים לחול בו שינויי שוק ושינויים אחרים. כמו כן עלולות להתגלות סטיות בין התחזיות המובאות בסקירה זו לתוצאות בפועל. פאנדר אינה מתחייבת להודיע לקוראים בדרך כלשהי על שינויים כאמור, מראש או בדיעבד. פאנדר לא תהיה אחראית בכל צורה שהיא לנזק או הפסד שיגרמו משימוש במאמר/ראיון זה, אם יגרמו, ואינה מתחייבת כי שימוש במידע זה עשוי ליצור רווחים בידי המשתמש. יעקב גבאי מימין ויגאל דר משמאל