האם ב-2013 תפרוץ מלחמת מטבעות?
"מלחמת המטבעות בין הבנקים המרכזיים תחריף. הדולר דווקא עשוי להתחזק מכך"
מחלקת המחקר של FXCM ישראל
בחינה של הגרפים של שנת 2012, בשוק המט"ח, מגלה תמונה של סטטוס-קוו, בכל הנוגע ליחסי הכוחות בין הדולר לבין המטבעות המרכזיים.מדד הדולר (הבוחן את השינוי בערכו של הדולר מול סל מטבעות מרכזיים) החל וחתם את השנה סביב רמת 80, וגם האירו-דולר, הצמד הנזיל והמרכזי בשוק, נסחר בגבולות מוכרים למדי שבין 1.25 ל-1.30. בשעה שהכלכלה העולמית עדיין מנסה להתאושש מחורבות המשבר הפיננסי והמיתון העולמי, היציבות הזו בשוק המט"ח היתה גורם חיובי. תנודתיות או שינויים קיצוניים בשוקהמט"ח מגבירים את אי היציבות הכלכלית ואת המתיחות הפוליטית בין שותפות הסחר השונות. ועם זאת, התפקיד הגובר של הבנקים המרכזיים בשוק המט"ח, ההרחבות הכמותיות רחבות ההיקף שהם מיישמים והאיומים בהתערבות, עשויים לתת את האות למלחמת מטבעות כלל עולמית בשנת 2013, שתגביר את התנודתיות בשערי המטבע ותכניס גורם של אי יציבות כלכלית.
אם בטרום המשבר הפיננסי, הגורמים העיקריים שהכתיבו את תנועת המטבעות היו פערי הריבית בין המטבעות ומה שקרוי "מסחר ה-carry" (מסחר ריביות), הרי שכיום, בעידן של ריביות אפסיות, אין כמעט כל משקל לסחר ה-carry, חוץ במטבעות אקזוטיים למיניהם. בעידן הנוכחי, מי שמושל בשוקי המט"ח ללא עוררין אלה הם הבנקים המרכזיים, שעושים שימוש נרחב בכלים הבלתי-קונבנציונאליים שברשותם – הדפסהוהתערבות.
בכלכלותמוטות-ייצוא(ומרביתכלכלותהמפתח הן כאלה) אחד מתפקידיו של הבנק המרכזי היא להפחית מערכו של המטבע המקומי למול הדולר, שכן מטבע מקומי חזק עשוי לפגוע בייצוא של המדינה. לנוכח הריבית האפסית בארצות הברית וההרחבות הכמותיות של הבנק הפדרלי (אנחנו כבר ב-QE4 והיד עוד נטויה), שגורמות לשחיקה מתמדת בערכו של הדולר, הבנקים המרכזיים האחרים נאלצים לנקוט פעולות יזומות כדי למנוע תיסוף יתר של המטבע המקומי שלהם.ניתן לראות זאת באופן בולט בעלייתו של שער החליפין של הדולר-ין, שצפויה רק להעצים ב-2013, וזאת לאור תוכניתו של הבנק היפני להדפיס ינים ולרכוש בהם אג"ח של ממשלת ארה"ב. בנוסף למלחמה הפנימית בין המטבעות המובילים, המדיניות הזו של הבנק הפדרלי ובנקים מרכזים נוספים בעולם המפותח, יוצרות מתח בין הכלכלות הגדולות (ארה"ב, יפן, אירופה) לבין הכלכלות המתעוררות (ברזיל, הודו וכדומה), שנפגעות כתוצאה מהתחזקות מטבעותיהן למול המטבעות המרכזיים. זוהי העילה ל"מלחמת מטבעות".
בשנת 2013 אנחנו צפויים לראות הסלמה בהתגוששות הזו שמתנהלת בשוק המט"ח העולמי, לאור ההרחבה הכמותית הרביעית במספר של הבנק הפדראלי, הדפסת הכסף המסיבית הצפויה על ידי הבנק של יפן, ומנגנוני ה-LTRO שייושמו בגוש האירו. לאור התוכניות הללו, שצפויות לשחוק את ערכם של המטבעות הללו, בנקים מרכזיים קטנים יותר, בארצות סקנדינביה, בשווקים המתעוררים ואולי גם בישראל, עשויים להתערב באופן מילולי ויזום במסחר המקומי במט"ח. לא רק בגזרת הדולר אנחנו נראה התערבויות, אלא גם בשערי חליפין אחרים. כך למשל, לא מכבר שוב הודיע הבנק של שוויץ כי לא יתיר לשער החליפין של האירו-פרנק (גוש האירו הוא יעד הייצוא הראשי של שוויץ) לרדת מתחת ל-1.20 ויגן (כלומר יתערב) במידה והצמד יאיים על הרצפה הזו.
כיצד צפוי להשפיע האקלים הזה? בראש ובראשונה אנחנו צפויים לראות התחזקות של הדולר. זהו האינטרס של מרבית הכלכלות, ובידי הבנק הפדרלי כבר אזלו הכלים להתגונן מפני תיסוף בדולר. בנוסף, השחיקה הזו בערכם של המטבעות העולמיים תביא לעלייה בערכן של הסחורות, ובראש ובראשונה הזהב, המהווה נכס גידור מפני אינפלציה ושחיקה בערך המטבעות. החשש המרכזי הוא כי המדיניות הזו תביא להתפרצות של אינפלציה בדמות נסיקת מחירי המזון והסחורות. בשוק המט"ח, יוצא מן הכלל עשוי להיות האירו. התנועה של שער החליפין של האירו-דולר בימים הללו מהווה יותר נגזרת של המצב הפוליטי והביטחון של השווקים בשרידותו של גוש האירו, כך שתחזיתו של הצמד בשנת 2013 תלויה בהתפתחויות במשבר החוב בגוש האירו, ופחות בשינויים בערכו של הדולר בעולם.
אצלנו, הנגיד סטנלי פישר הראה בהורדת הריבית האחרונה שינסה לעשות שימוש בכלי הריבית כדי להשפיע על הדולר-שקל. בשלב זה, כל עוד הצמד נסחר מעל רמת 3.5 הבנק לא צפוי לחזור על מדיניות העבר ולרכוש דולרים.
http://www.fxcm.co.il/p-2_a-6588/
