אמ.וו.אל אגח א (סטרווד לשעבר): הצעת רכש של ויקטור תשובה

[jsphs]

שבוע טוב,

יש למשהו הסבר למה דו"ח קריסה של חברה איתנה שקיבלה דירוג אשראי מפרגן A באמצע 2018. לוותה כ- 830M ש"ח מכספי הפנסיה, גמל וההשתלמות.

החברה היא חברה בת באותה נקודת זמן של ענקית נדלן אמרקיאית סטארווד עם נכסים בשווי של 60+ מיליארד$.

בתוך זמן לא ארוך החברה מגיעה לחדלות פרעון.

יש למשהו הסבר מה יכול להיות חסוי בכל ההתנהלות הזאת?

האם מי שנתן לה דירוג A ידע מה הוא עושה? האם רו"ח שבקרו את הדו"חות ידעו מה הם עושים? האם הדירקטורים ונושאי משרה שסמכו את ידיהם על הדו"חות השנתיים והרבעוניים ידעו מה הם עושים? האם בנו על האמא של המנפיקה שיש לה 62 מיליארד בנכסים שתוציא מהבוץ בקרות ארוע?

מה יכול להיות סודי כאן?

סימוכין: https://mayafiles.tase.co.il/rpdf/1499001-1500000/P1499009-00.pdf

 

[Tazz]

שבוע טוב,

יש למשהו הסבר למה דו"ח קריסה של חברה איתנה שקיבלה דירוג אשראי מפרגן A באמצע 2018. לוותה כ- 830M ש"ח מכספי הפנסיה, גמל וההשתלמות.

החברה היא חברה בת באותה נקודת זמן של ענקית נדלן אמרקיאית סטארווד עם נכסים בשווי של 60+ מיליארד$.

בתוך זמן לא ארוך החברה מגיעה לחדלות פרעון.

יש למשהו הסבר מה יכול להיות חסוי בכל ההתנהלות הזאת?

האם מי שנתן לה דירוג A ידע מה הוא עושה? האם רו"ח שבקרו את הדו"חות ידעו מה הם עושים? האם הדירקטורים ונושאי משרה שסמכו את ידיהם על הדו"חות השנתיים והרבעוניים ידעו מה הם עושים? האם בנו על האמא של המנפיקה שיש לה 62 מיליארד בנכסים שתוציא מהבוץ בקרות ארוע?

מה יכול להיות סודי כאן?

סימוכין: https://mayafiles.tase.co.il/rpdf/1499001-1500000/P1499009-00.pdf

יש 2 נקודות זמן עיקריות בסיפור הקריסה הזה - מועד ההנפקה ומועד חלוקת הדיבידנד.
והשאלות ב-2 נקודות הזמן הן אותן שאלות - מה ידעו הגורמים המעורבים באותה נקודה ומה דווח למחזיקי האג"ח.

החשש הוא בעיקר למצגי שווא והסתרת מידע.

מה חסוי בזה?

לא לתת לצד השני אפשרות לתאם גרסאות, להעלים ראיות ולהבריח נכסים.
ובמקביל לחזק את המעמד שלך במו"מ אפשרי להסדר בלי שהצד השני יודע את כל הקלפים שיש לך (או שאין לך).

 

[jsphs]

יש 2 נקודות זמן עיקריות בסיפור הקריסה הזה - מועד ההנפקה ומועד חלוקת הדיבידנד.
והשאלות ב-2 נקודות הזמן הן אותן שאלות - מה ידעו הגורמים המעורבים באותה נקודה ומה דווח למחזיקי האג"ח.

החשש הוא בעיקר למצגי שווא והסתרת מידע.

מה חסוי בזה?

לא לתת לצד השני אפשרות לתאם גרסאות, להעלים ראיות ולהבריח נכסים.
ובמקביל לחזק את המעמד שלך במו"מ אפשרי להסדר בלי שהצד השני יודע את כל הקלפים שיש לך (או שאין לך).

שבוע טוב,

נקווה שאתה צודק והסודיות נועדה לאותת לצדדים השונים שהנושים מודעים לחלק ממה שקרה.

מצב בו נקבל דירוג A-il הוא חברה איתנה ביותר. יותר מדסק"ש ויותר מקבוצת דלק עד לא מזמן .

קריסה של חברה כך שלא ברור אם הנכסים יכסו 10-20 אגורת אומר שמי שנתן לחברה דירוג A ומי שסמך ידיו על הדו"חות הכספיים לפרשנותי עשה מעשה דומה כמו אג"ח מגובה משכנתאות טרם משבר 2009 שקיבל דירוג AAA.

 

[tby1]

שבוע טוב,

נקווה שאתה צודק והסודיות נועדה לאותת לצדדים השונים שהנושים מודעים לחלק ממה שקרה.

מצב בו נקבל דירוג A-il הוא חברה איתנה ביותר. יותר מדסק"ש ויותר מקבוצת דלק עד לא מזמן .

קריסה של חברה כך שלא ברור אם הנכסים יכסו 10-20 אגורת אומר שמי שנתן לחברה דירוג A ומי שסמך ידיו על הדו"חות הכספיים לפרשנותי עשה מעשה דומה כמו אג"ח מגובה משכנתאות טרם משבר 2009 שקיבל דירוג AAA.

זה בדיוק כמו האג"ח מגובות משכנתאות של משבר 2008. הנחה סמויה בדרוג היא כי הקניונים הם נכסים נפרדים (וזה נכון) שהכנסותיהם ממקורות רבים ולכן אין תלות בלקוחות בודדים (גם נכון) שהמתאם ביניהם חלש - זה התברר בקורונה כלא נכון וארועי מאקרו המשפיעים על הנכסים הם ברמות מוכרות - לא היה נכון.

אישית אני חושב שללוא הקורונה המצב היה אחר לגמרי אך בגלל הקורונה קשה לבוא בטענות על השמדת הערך , גם CBL בפרופיל סיכון דומה, פשטה את הרגל

השאלה האמיתית היא מה "השווי הנכון" של הנכסים וזאת נדע רק ב- 2025 אחרי שיתייצבו ולשאלה זו השפעה גדולה על התביעה.

באשר לתביעה , אם יצליחו לקבל חזרה את הדיבידנד זו תהיה הצלחה גדולה אך על פניו לא נראה שנעשו מעשים פליליים שבמקרים אחרים ישר קפצו לעין עוד מהדוחות או מייד עם כינוס הנכסים. כמו תמיד השמאי של הנכסים קצת הגזים, חברת הדרוג מתחה קצת את גבולות הדרוג , הרי כל מבנה החברה והמינוף נבנה במיוחד לצורך קבלת דרוג מסויים שיאפשר גיוס בריבית נמוכה.

עד שרשות ניירות הערך לא תחייב את החברה למנות שמאי שהנאמן של האג"ח יבחר כך שנאמנותו למחזיקי החוב ולא לחברה, אי אפשר יהיה להתגבר על שמאות מנופחת קצת ויש לקחת זאת בחשבון.

 

[jsphs]

זה בדיוק כמו האג"ח מגובות משכנתאות של משבר 2008. הנחה סמויה בדרוג היא כי הקניונים הם נכסים נפרדים (וזה נכון) שהכנסותיהם ממקורות רבים ולכן אין תלות בלקוחות בודדים (גם נכון) שהמתאם ביניהם חלש - זה התברר בקורונה כלא נכון וארועי מאקרו המשפיעים על הנכסים הם ברמות מוכרות - לא היה נכון.

אישית אני חושב שללוא הקורונה המצב היה אחר לגמרי אך בגלל הקורונה קשה לבוא בטענות על השמדת הערך , גם CBL בפרופיל סיכון דומה, פשטה את הרגל

השאלה האמיתית היא מה "השווי הנכון" של הנכסים וזאת נדע רק ב- 2025 אחרי שיתייצבו ולשאלה זו השפעה גדולה על התביעה.

באשר לתביעה , אם יצליחו לקבל חזרה את הדיבידנד זו תהיה הצלחה גדולה אך על פניו לא נראה שנעשו מעשים פליליים שבמקרים אחרים ישר קפצו לעין עוד מהדוחות או מייד עם כינוס הנכסים. כמו תמיד השמאי של הנכסים קצת הגזים, חברת הדרוג מתחה קצת את גבולות הדרוג , הרי כל מבנה החברה והמינוף נבנה במיוחד לצורך קבלת דרוג מסויים שיאפשר גיוס בריבית נמוכה.

עד שרשות ניירות הערך לא תחייב את החברה למנות שמאי שהנאמן של האג"ח יבחר כך שנאמנותו למחזיקי החוב ולא לחברה, אי אפשר יהיה להתגבר על שמאות מנופחת קצת ויש לקחת זאת בחשבון.

אם יש הסכמה כי מדובר בגרסא הישראלית לאג"ח מגובה משכנתאות. הרי בארה"ב דובר כי ממשל אובמה פעל במתינות יתר כנגד גורמים שהיו קשורים לאג"ח הזה.נשמעו קולות כי ממשלת ארה"ב העמיסה חובות לדורות הבאים וכל מי שמשך בונוסים בעשרות מיליונים על בסיס הסחר והנפקה של האג"ח הזה צחק כל הדרך אל הבנק. נראה איך האג"ח מגבה משכנתאות של סטרווד עם נכסים ב 62 מיליארד דאז יסתיים.

 

[Tazz]

אישית אני חושב שללוא הקורונה המצב היה אחר לגמרי אך בגלל הקורונה קשה לבוא בטענות על השמדת הערך , גם CBL בפרופיל סיכון דומה, פשטה את הרגל

אני לא חושב שזה קשור ישירות לקורונה, הקורונה האיצה את התהליך לשנתיים, אבל Post קורונה אנשים חזרו לצאת אפילו יותר מלפני הקורונה.
המעבר ל-Online קרה לפני וההתדרדרות של הקניונים קרתה לפני - הדיבורים על הסדר החוב התחילו לפני שהקורונה פרצה.

באשר לתביעה , אם יצליחו לקבל חזרה את הדיבידנד זו תהיה הצלחה גדולה אך על פניו לא נראה שנעשו מעשים פליליים שבמקרים אחרים ישר קפצו לעין עוד מהדוחות או מייד עם כינוס הנכסים. כמו תמיד השמאי של הנכסים קצת הגזים, חברת הדרוג מתחה קצת את גבולות הדרוג , הרי כל מבנה החברה והמינוף נבנה במיוחד לצורך קבלת דרוג מסויים שיאפשר גיוס בריבית נמוכה.

עד שרשות ניירות הערך לא תחייב את החברה למנות שמאי שהנאמן של האג"ח יבחר כך שנאמנותו למחזיקי החוב ולא לחברה, אי אפשר יהיה להתגבר על שמאות מנופחת קצת ויש לקחת זאת בחשבון.

זה לא דין פלילי. זה דין אזרחי. יש נושא של סבירות וחובת זהירות שמוטלת על שומרי הסף.
אם יש עדויות או נסיבות שמצביעות על כך שבעלי התפקיד בחברה ידעו להעריך בנקודת הזמן שבה הדיבידנד חולק, כי יש חשש ממשי לתשלום החוב לנושים בעתיד הנראה לעין, הם לא היו רשאים לחלק אותו (מבחן יכולת הפרעון). כמובן שצריך לבחון את כל המארג המשפטי, מכיוון שמדובר בחברת BVI וכו' וצריך לראות האם אפשר להחיל את הדין הישראלי.

נושא השמאות - צריך לבחון את הנחות העבודה שנמסרו לשמאי המעריך. אם החברה ידעה ששוכר מהותי למשל הולך לצאת מהנכס בעתיד הקרוב, היא היתה צריכה ליידע את השמאי המעריך ולתת לכך ביטוי בהערכת השווי. לדוגמא.

 

[yel5]

נכון להיום גם עם תאוששות ה NOI וצמצום ההלוואות לבנקים מצב החברה די שביר.
מאכזב ששנת 22 צפויה להסתיים עם הכנסות של 130M$ ו NOI של 60M$, למרות שיצליחו לכסות את עלויות המימון השוטפות + התשלום הצפוי להחזר ההלוואות.
על כן, כל מקור לתוספת החזר לנושי האגח הוא מבורך. לכן משמח שהנאמנים מצאו בחקירתם שיש בסיס לתביעה של כמה גורמים. נקווה לאסיפה בקרוב כדי לשמוע מתי מתכננים הגשת התביעות.

 

[Tazz]

נכון להיום גם עם תאוששות ה NOI וצמצום ההלוואות לבנקים מצב החברה די שביר.
מאכזב ששנת 22 צפויה להסתיים עם הכנסות של 130M$ ו NOI של 60M$, למרות שיצליחו לכסות את עלויות המימון השוטפות + התשלום הצפוי להחזר ההלוואות.
על כן, כל מקור לתוספת החזר לנושי האגח הוא מבורך. לכן משמח שהנאמנים מצאו בחקירתם שיש בסיס לתביעה של כמה גורמים. נקווה לאסיפה בקרוב כדי לשמוע מתי מתכננים הגשת התביעות.

הדו"ח האחרון של הנאמנים היה אכן מאכזב ונראה שכל מטרתו היא לצאת ידי חובה ונדרש לצורך אישור מחודש של שכר הטירחה שלהם.

לא חידשו דבר, רק חזרו על אותן אמירות שכבר שנים מדברים עליהן ובהרבה מובנים הלכו אחורה.
לא ברור ממה נובעת ירידה כל כך מהותית ב-NOI בזמן שהצריכה הפרטית בארה"ב עלתה בשנה האחרונה בכ-5%.
האפשרות להשבחת קרקע לא מנוצלת הולכת ומתרחקת וכך גם אופציית מימוש הנכסים.
אם שנה שעברה עם NOI של 74 מ' דולר וריביות אפסיות בשוק הנאמנים טענו שהשווי הוא שלילי, לא רוצה לדמיין מה הם חושבים שהשווי היום.

קשה להעריך עד כמה הם באמת אקטיבים בניהול החברה, מפקחים על פעילותה ויוזמים מהלכים שנועדו לשנות את עתידה.

 

[yel5]

הדו"ח האחרון של הנאמנים היה אכן מאכזב ונראה שכל מטרתו היא לצאת ידי חובה ונדרש לצורך אישור מחודש של שכר הטירחה שלהם.

לא חידשו דבר, רק חזרו על אותן אמירות שכבר שנים מדברים עליהן ובהרבה מובנים הלכו אחורה.
לא ברור ממה נובעת ירידה כל כך מהותית ב-NOI בזמן שהצריכה הפרטית בארה"ב עלתה בשנה האחרונה בכ-5%.
האפשרות להשבחת קרקע לא מנוצלת הולכת ומתרחקת וכך גם אופציית מימוש הנכסים.
אם שנה שעברה עם NOI של 74 מ' דולר וריביות אפסיות בשוק הנאמנים טענו שהשווי הוא שלילי, לא רוצה לדמיין מה הם חושבים שהשווי היום.

קשה להעריך עד כמה הם באמת אקטיבים בניהול החברה, מפקחים על פעילותה ויוזמים מהלכים שנועדו לשנות את עתידה.

זוג נאמנים לא זול בכלל. 0.6M שח לנאמן בשנה, ולשניהם - 1.2M שח. אתם מבינים שב 90% מחודשי השנה, האניה שטה עם טייס אוטומטי. למה צריך 2 נאמנים כאשר לקניונים יש חברת ניהול? לא נעים שהנושים חסרי השפעה.

 

[tby1]

נתוני המאקרו היו ידועים כבר בהנפקה. אכן היו דיבורים על הסדר אבל בהיבט של הבטחת נזילות לפדיון האג"ח. הקניונים ייצרו תזרים שהותיר פדיון קרן , לפחות חלקי לאג"ח , לאחר תשלומי קרן ההלוואה בנכס. אם ההתדרדרות האיטית הייתה ממשיכה התזרים היה פודה את האג"ח , היה לוקח קצת יותר זמן מהצפוי .הקורונה קיצצה דרמטית את התפוסה והתזרים כי מדובר בקניונים שמלחתחילה לא הכי טובים שיש . התהליך של איכלוס מחדש הוא ארוך לא רק בהיבט של שיעור התפוסה אלא העלאת שכ"ד בחידוש חוזים מרמות השפל שנחתמו במהלך המשבר על מנת להכניס שוכרים הכל מחיר.

התייחסתי לדין הפלילי כי אז המעשים בולטים ויש מנוף בתביעה משפטית . אם לא נעשו מעשים פליליים, להוכיח מה ידעו / חשבו עד כדי הוכחת רשלנות שהובילה לנזק למחזיקים זה עניין מסובך.

לגבאי שמאות - השמאי מקבל את רשימת החוזים ותנאיהם , אין סיכוי שמשהו הוסתר בנתונים היבשים. ההטייה השמאית היא בתחום האפור של מקדם ההיוון ואילו הכנסות לוקח להערכת השווי , במילים אחרות , העובדה שהדייר יוצא לא הוסתרה אך השמאי צריך לקחת בחשבון מה תהיה השכירות בחידוש ולטווח ארוך בהתחשב במגמות השוק. קשה להאמין ששמאי שנשכר ע"י החברה יאמר ש- 1000 מ"ר שיתפנה עוד שנה יושכר מחדש ב- 5% פחות מהשכירות הקיימת.

את זה סטרווד ידעו ולכן ארזו את הקניונים הפחות חזקים ב- BVI , שיחררו עצמם מהחוב בגינם והעבירו הסיכון לאג"ח. הם לא היחידים שעשו כזו הפרדה.

 

[yel5]

בנקודת המוצא נגיד ב 31.12.18 הנתונים היו חלומיים. אני מעגל קצת והכל ב M$:
שווי הקניונים היה 1,600.
ההלוואות בגינם היו 800.
חוב האגח שלנו היה 240.
החוב הכולל היה 1,040.
ה LTV הוא 65%.
על פניו, נקודת מוצא טובה. הענין הוא שאם החברה לא עומדת בהתיבויותיה אז סטרווד העולמית זונחת אותנו והאגחים הופכים למניות.
הענין הוא שאף אחד לא ציפה שהשווי יצנח מתחת ל 1,000 ושהחברה תזנח את מחזיקי האגח. מחזיקי האגח מצאו מהר מאוד שהם הפכו מנושים לבעלים.
לא עקבתי מה הפיצוי שנתנה סטרווד לנושי האגח בעקבות הפיכתם מנושים לבעלים? כאן נשאל האם יש לנו עילה לתביעה נגד סטרווד בכך שבמקום להחזיר את חוב האגח היא נתנה לנו את הקניונים (עם החוב).
שאלה נוספת היא האם השווי ההוגן של הקניונים ערב ההנפקה אכן היה ~ 1,600? אם הוא היה נמוך מכך, תיתכן עילת תביעה.

 

[Reem88]

נענו להצעת הרכש מחזיקי אגרות החוב (סדרה א') בכמות של M69 ע.נ אגרות חוב (סדרה א') בתמורה מצטברת של כ- 3.5M ש"ח, במחיר מוצע של 5.05 אגורות לכל 1 ש"ח ע.נ אגרת חוב

https://mayafiles.tase.co.il/rpdf/1506001-1507000/P1506132-00.pdf

 

[yel5]

מעריך שויקטור תשובה עשה עיסקה טובה, כמו שאר הקניות שלו במחירי שפל קיצוניים.

 

[Reem88]

הופתעתי מהכמות שנענו להצעתו, מי אלה שמכרו את האגח הזה ב 5.05 אג' ולמה הם מכרו במחיר הזה?

 

[yel5]

מוסדיים ו\או קרנות שרצו למחוק את החרפה מתיק ההשקעות.

 

[Reem88]

דף הבית - מאיה – מערכת אינטרנט להודעות | הבורסה לניירות ערך

מאי"ה היא מערכת אינטרנט להודעות החברות, המהווה כלי עבודה מרכזי לציבור המשקיעים, לחברות הבורסאיות ולכל קהילת שוק ההון. מאי"ה מאפשרת לקבל מידע מקיף על החברות הבורסאיות ועל ניירות הערך הנסחרים בבורסה.

maya.tase.co.il

ההצעה לרכישת עד 000,000,200 ש"ח אגרות חוב )סדרה א'( של החברה, מספר ני"ע: 1143544( להלן: "אגרות החוב"(, המהוות יחד כ- %8.23 מסך אגרות החוב שבמחזור, בתמורה למחיר מוצע בסך של 25.6 אג' לכל 1 ש"ח ע.נ. אגרת חוב, ובתמורה מקסימלית מצטברת )בהנחה שהצעת הרכש היתה נענית במלואה( בסך של 000,500,12 ש"ח

נענו להצעת הרכש מחזיקי אגרות החוב )סדרה א'( המחזיקים אגרות חוב בסך כולל של 98.198,205,34 ע.נ. אגרות חוב )סדרה א'(, בתמורה לתשלום מצטבר בסך של כ-824,137,2 ש"ח.

 

[Reem88]

בהמשך למפרט הצעת רכש שבמסגרתו הוצא לרכוש איגרות חוב של החברה על ידי מר ויקטור תשובה, עבורו ועבור אחרים )להלן: "המציע"(, ולתיקון למפרט, כפי שפורסמו על ידי החברה, לבקשת המציע, בדיווחים מיידיים מימים 2 ו-18 ביולי 2023( מס' אסמכתא: 061996-01-2023 ו- 067684-01-2023 ,בהתאמה( לרכישת עד 000,000,150 ש"ח איגרות חוב )סדרה א'( של החברה, מספר ני"ע: 1143544( להלן: "איגרות החוב"(, המהוות יחד כ-%85.17 מסך איגרות החוב שבמחזור, בתמורה למחיר מוצע בסך של 75.7 אג' לכל 1 ש"ח ע.נ. איגרת חוב, ובתמורה מקסימלית מצטברת )בהנחה שהצעת הרכש היתה נענית במלואה( בסך של 000,625,11 ש"ח )להלן: "הצעת הרכש"(, המציע מתכבד להודיע כי ביום 24 ביולי 2023 ,בנק לאומי לישראל בע"מ, רכז ההצעה כהגדרתו במפרט הצעת הרכש )להלן: "רכז ההצעה"( הודיע למציע כי עד למועד הקיבול האחרון, יום 24 ביולי 2023 ,בשעה 00:15( כמפורט בהצעת הרכש( נענו להצעת הרכש מחזיקי איגרות החוב )סדרה א'( המחזיקים איגרות חוב בסך כולל של 08.699,673,67 ע.נ. איגרות חוב )סדרה א'(, בתמורה לתשלום מצטבר בסך של כ-712,244,5 ש"ח.

דף הבית - מאיה – מערכת אינטרנט להודעות | הבורסה לניירות ערך

מאי"ה היא מערכת אינטרנט להודעות החברות, המהווה כלי עבודה מרכזי לציבור המשקיעים, לחברות הבורסאיות ולכל קהילת שוק ההון. מאי"ה מאפשרת לקבל מידע מקיף על החברות הבורסאיות ועל ניירות הערך הנסחרים בבורסה.

maya.tase.co.il