אההם אההם, לגבי אידיבי היה לנו מזל משוגע שצחי, זלקינד ורמי לוי קנו מאיתנו את נכס דסקש במחיר מכובד.אולי מישהו צריך להפנות את תשומת לב משפחת הרץ למקרה אלשטיין, שהציע 31 אגורות למחזיקי אידיבי ואמר שהוא עוד עושה להם טובה כן, וכולם יודעים איך זה נגמר...
הגרידיות לפעמים מעוורת את בעלי השליטה ואני מקווה שהרץ לא לקחו את היועץ של אלשטיין...
אז אני מעריך שאם הרץ מציעים 42 אגורות אז האג''ח שווה ריאלית בסביבות 70-80 אגורות, השאלה מה קורה אם לוקחים כרגע את החברה, וכמה הצפי להחזר בעקבות זה, אני מבין שיש חוב של 328 לאגח א' הלא מובטח ו200 מיליון לאגח ב שמובטח בנכס ששוה 150% כרגע.
ויש עוד 3 נכסים מהותיים:
הגייטווי סנטר שאחרי השיערוך האחרון מוערך ב163M בתשואה של 4.5% וחוב עדכני של 95M
909 בויידרס שאחרי השיערוך האחרון מוערך ב70M בתשואה של 7.6% וחוב עדכני של 45M (הנכס הזה כבר מועמד למכירה)
האנרג'י סנטר שאחרי השיערוך האחרון מוערך ב115M בתשואה של 8.5% וחוב עדכני של 65M
ובוקהולו סנטרל שאחרי השיערוך האחרון מוערך ב83M בתשואה של 5.5% וחוב עדכני של אגח ב בסך 55M
ובוא נניח שכל שאר הנכסים מאופסים
ועם עוד 21M בקופת החברה יוצא שהשווי הנקי 623M שח כמעט פי 2 מהחוב לאגח א, אז מה אני מפספס? אז ברור שאם לוקחים את החברה ועם ניהול נכון אפשר להחזיר את הכל אבל בדרך כלל זה לא יוצא כי השאלה בכמה יימכרו הנכסים במצב של פייר סייל, או שיהיה כאן איזה צחי נחמיאס שיוכל לקנות את החברה במחיר החוב שנראה נמוך לעומת הפוטנציאל לרווח,
מה שכן אני מצפה שבטח יקימו נציגות אג''ח ושתשפר את עמדת הפתיחה, אני הייתי רואה הסדר הוגן בשילוב של 2 האופציות, זאת אומרת 21 אגורות במזומן בחתימת ההסדר וויתרת 80 האגורות לפרוס לפי אופציה 2 ולהכניס את הבטוחה אבל שתהיה מקובלת על הנושים,
ג.נ אני נכנסתי בקטנה אתמול ועדיין מנסה לחשב מה המקסימום שאפשר להוציא מהאגח הזה
אני מסכים, אפשר לעלות מ42 ואני מאמין שבמסע ומתן גם תצליח.Endless,
חג שמח.
אני בדעה שההתנהלות של הרץ חצופה.
לפני כמה חודשים הם שמו על השולחן הצעה לרכוש במחיר של כ52אג למעלה ממחצית החוב בידי בעלת השליטה.
מה שאומר שלו רצו, היה ביכולתם להכניס הלוואה ולשרת תשלום אחד או שניים של קרן רק על בסיס היכולות ותזרים המזומנים הקיים.
לו היו באים אז ביולי אומרים: בעלת המניות תכניס לקופה את הכסף שיש כאן ועכשיו תוך כדי הסדר שבו תשופר הריבית למצב המשקף את התקופה רק אתמול MDG גייסה בריבית דו ספרתית ותבוצע פריסה מחדש - אני מעריך שבעלי החוב היו מגיעים להסדר.
אם תרצה תסתכל על האגח הלא מבוטח של דה זראסאי, החברה מדברת על פריסה מחדש, שיפור ריבית, הכנסת נכסים לתוך החברה. כעת דנים על הפרטים.
למה שדה זראסאי, לא תשאל את עצמה ואולי אנחנו מטומטמים? אולי נציע לקנות את האגח ב40אג לשקל והמטומטמים במזרח התיכון ימכרו.
החוב של הרץ קטן מאוד. אני מעריך האינטרס של המוסדיים הוא להעמיד את האגח לפרעון מיידי ולדרוש החזרת 7.5M$ דוידנד שנמשך רק לפני כמה חודשים, לבדוק את שאר המשיכות, לבדוק את ההתנהלות הכספית ולתפוס את הנכסים.
המקרה של סטארווד הוא דוגמא מצויינת, יש תביעה שהוגשה כחמש שנים אחרי הארוע כנגד בעלת השליטה בעבר, הדירקטוריון ובעלי התפקידים ולכל אלא יש ביטוח. סכום התביעה 350M שח.
גם תחת הריבית הגבוהה הנכסים כרגע מחזיקים את עצמם.
היסטורית הריבית נעה מעלה ואח"כ נעה מטה. בריבית נמוכה ערך הנדלן גבוהה.
אני לא פוסל את התרחיש שבעוד כמה שנים יהיה ניצול הזדמנות שיחזיר את מלוא החוב ואולי גם את הריבית ויותר.
ההצעה של הרץ מדברת על שנים 2028-2030 בריבית אפסית. מק"מ AAA נותן את הריבית שהם מציעים או לקנות את האגח ב42 אג ואם השוק היה 30אג סביר כי היו מציעים 30אג.
אני טוען, שחייבים להעמיד את החוב לפרעון מיידי. מי שרוצה למכור ב42אג. שימכור בשוק. לדרוש חקירה של כל מה שקרה בהרץ מ 2018. לתפוס את הנכסים ולהגן על מה שאפשר וכדאי. לדרוש החזרת דוידנדים. והמוסדיים שקנו במחיר מלא והסדרא קטנה לדעתי, הם יחליטו להפסיד קרב אם צריך ולנצח את מערכת ה BVI שזה בהרבה מיליארדים .
Endless,אני מסכים, אפשר לעלות מ42 ואני מאמין שבמסע ומתן גם תצליח.
בכל מקרה אבל אני חולק על נושא ההפעלה העצמית שאתה מציע כי בסופו של דבר לדעתי צריך להסתכל על התמורה אל מול ערך הזמן, לדעתי זה נראה שניהול עצמי של הנכסים האלה זה עסק להרבה שנים ושידרוש חלק גדול מהמזומן שבקופה.
בנוסף קשה לי להעריך את מצב הנכסים בזמן הזה מהסיבה שהתפוסה דיי נמוכה, המון כסף הולך על TI ואין לי מידע על הסכמי המימון (אני מעריך אבל שנראה ריביות דיפולט דו ספרתיות דיי גבוהות, לכל פחות מעל התשואה של הנכסים) וגם צריך לקחת בחשבון את העלויות של הנאמן, הליכי הchapter 11 של חברות הנכס במדינות השונות בארה"ב והליכי ההסדר של החברה באיי בתולה, ישראל וארה"ב.
אז אני לא יודע אם 42 כלכלי באמת אבל לנהל מסע ומתן לא מזיק, הנכסים בעייתיים והיסטורית אנחנו לא טובים בפירוק של חברות BVI אז אני אישית לא הייתי רץ להעמיד לפירעון מיידי לפני שבודקים את כל האופציות.
דרך אגב אני לא מחזיק היום בהרץ (פרט לאיזה 4 שקלים שנשארו לי אחרי מכירה איפשהו ב2021), אני מאחל אבל הרבה הצלחה למחזיקים.
כמו שאמרתי, לדעתי זה לא אסטרטגיה להניח שנכס שווה יותר רק כי מישהו מוכן לשלם סכום מסויים, כל מקרה לגופו.Endless,
אני חושב שאת החישוב הזה עושה זאב ולכן כל ההתנהלות. סביר כי לדעתו אין להם שם במזה"ת ממש ברירה, אני יכניס את היד לכיס ואזרוק כמה בוטנים לקופים. השוק ב- 40אג? אציע 52אג? השוק ב- 30אג? אציע 40אג? השוק ירד ל- 10אג? נציע 15אג.
לדעתי, יש פגמים יסודי בהליך המחשבה הזה הוא:
א) הסדרא של הרץ מאוד מאוד קטנה. מתנהלים כמה וכמה הסדרי BVI כעת וכולם מסתכלים על כולם. תקבל את ההסדר הפוגעני הזה וחוב של מיליאדים שכבר בהסדר ואם הריבית בארה"ב תתמיד אז יש לך מועמדים נוספים יראה בהתנהלות הזאת כולם יבינו שכדאי למשוך את הכסף מהקופה מהר בדוידנדים. לאחר מכן לבצע מחיקות ענק ואולי אפילו יותר מהדרוש. מאחר והמחיקה על הנייר עוד כמה שנים ניתן למכור במחיר מלא כי השוק השתנה או אפילו לדווח על רווחי שיערוך בעתיד בדו"חות הבאים. ולבוא להציע 20-30-40אג לקנות את החוב. מה שאומר שלבעלי המניות יש את היכולת לתמוך בחברה. זה מצב בו אתה לא משחק את המשחק הזה - תפוס את הנכסים או את מה שניתן מהם. תבצע תחקיר מעמיק מה קרה שם. חוץ מזאב יש דירקטורים, בעלי תפקידים, חלקם מישראל. תבדוק אפשרות לתביעות. יקר? כן, אבל אין לך ברירה אחרת.
ב) כל עסקה, הרווח מתחיל במחיר שאתה מבצע. או בשפת השוק הכרמל קונה בשקל מוכר בשקל וחצי ומרוויח. הנדל"ן כעת בארה"ב נמוך. אולי אפילו ירד. בוא נניח כי בעוד 5 שנים הריבית בארה"ב תרד לרמה של 2-3%. בוא נניח כי תצליח גם לייצב חלק מהכסים ברמה שהנבה של הנכסים פחות דמי הניהול והתחזוקה יצליחו לשלם את הריביות של החוב לבנקים. וכעת נניח כי שווי הנכסים כיום, משקף 50אג לשקל. ובוא נניח כי בעוד 5 שנים תוכל למכור את הנכסים הללו במקבץ או נכס-נכס בשקל. כלומר יש לנו בעוד 5 שנים החזר החוב ללא ריבית אל מול אלטרנטיבה לקבל 50אג כאן ועכשיו.
P - מייצג את התשואה השנתית.
2 = 5^(P+1)
פתרון המשוואה נותן תשואה של 15%.
כמובן שיתכנו אינסוף אופציות נוספות. ולכן, במצב שנוצר, אין הרבה אלטרנטיבות למעט לבצע תחקיר ותביעות, תפיסת הנכסים והפעלה עצמית.
ג) לפי הדווח של DW, בשיא משבר הקורונה זאב פיטר את הצוות הניהולי. מאוד יתכן ואם תשים אותם על הדוכן לעדות וחקירה יהיו הרבה מאוד דברים שהם יספרו על כל מה שקרה שם. תבצע תחקיר, שלח את נציג ביהמ"ש לארה"ב. תראיין כל אחד מבעלי התפקידים בעבר. לא פוסל שרק מה שהם יודעים וחלקם כנראה לא ירגיש יותר מדי מחוייב לחברה ומנהל שפיטר אותם בשיא מגפת הקורונה.
שאלתי את זאב (בעל השליטה) באסיפה האם יסכים להמיר את הנכס בשווי 10M$ למזומן והתשובה היתה לא. לטעמי, דרך מואצת למו"מ היא להעמיד לפרעון מיידי. למה שהוא יהנה מהסיכוי ואנו מהסיכון. אם החברה חשובה לזאב אז שיתן הצעה נדיבה.כמו שאמרתי, לדעתי זה לא אסטרטגיה להניח שנכס שווה יותר רק כי מישהו מוכן לשלם סכום מסויים, כל מקרה לגופו.
אני חולק גם על החישוב שלך, להניח שאתה תצליח לקבל שקל עוד 5 שנים, זה לא ההנחה כזאת פשוטה + לדעתי התשואה שמשקיע ידרוש על נכס לא סחיר שהוא non-performing loan לחברה בהליכי פירוק גבוהה יותר אבל שכל אחד יעשה את החישוב לעצמו.
אני כן אבל אשאל אותך את הדבר הבא, יעלה לך משהו למצות את המסע ומתן בזמן הסטנד סטיל במקום להצביע מחר על פירעון מיידי?
צריך לקחת בחשבון שהעמדה לפרעון מיידי כרוכה בהפסקת מסחר. זה מתאים לחלק מהשחקנים אך פחות לאחרים.שאלתי את זאב (בעל השליטה) באסיפה האם יסכים להמיר את הנכס בשווי 10M$ למזומן והתשובה היתה לא. לטעמי, דרך מואצת למו"מ היא להעמיד לפרעון מיידי. למה שהוא יהנה מהסיכוי ואנו מהסיכון. אם החברה חשובה לזאב אז שיתן הצעה נדיבה.
בכל רגע לאחר ההעמדה לפרעון הדלת פתוחה לחברה/ בעלים להעלות הצעות לארגון מחדש (restructure) של חוב האג"ח .אני כן אבל אשאל אותך את הדבר הבא, יעלה לך משהו למצות את המסע ומתן בזמן הסטנד סטיל במקום להצביע מחר על פירעון מיידי?
Endless,כמו שאמרתי, לדעתי זה לא אסטרטגיה להניח שנכס שווה יותר רק כי מישהו מוכן לשלם סכום מסויים, כל מקרה לגופו.
אני חולק גם על החישוב שלך, להניח שאתה תצליח לקבל שקל עוד 5 שנים, זה לא ההנחה כזאת פשוטה + לדעתי התשואה שמשקיע ידרוש על נכס לא סחיר שהוא non-performing loan לחברה בהליכי פירוק גבוהה יותר אבל שכל אחד יעשה את החישוב לעצמו.
אני כן אבל אשאל אותך את הדבר הבא, יעלה לך משהו למצות את המסע ומתן בזמן הסטנד סטיל במקום להצביע מחר על פירעון מיידי?
הוא גם אמר שהוא לא ינהל את מסע ומתן בשיחה הזאת ובצדק, זה כמעט תמיד שיחות סופר אמוציונאליות.שאלתי את זאב (בעל השליטה) באסיפה האם יסכים להמיר את הנכס בשווי 10M$ למזומן והתשובה היתה לא. לטעמי, דרך מואצת למו"מ היא להעמיד לפרעון מיידי. למה שהוא יהנה מהסיכוי ואנו מהסיכון. אם החברה חשובה לזאב אז שיתן הצעה נדיבה.
הסטנד סטיל נועד לשמר את המצב בתקופת ביניים שאנחנו עדיין נמצאים בה, אין קשר להצעה כזאת או אחרת מצד החברה.בכל רגע לאחר ההעמדה לפרעון הדלת פתוחה לחברה/ בעלים להעלות הצעות לארגון מחדש (restructure) של חוב האג"ח .
הסטנד סטיל נועד לדון בהצעת החברה. היא ניתנה, נדונה ונדחתה.
הסיבה שאידיבי הייתה פירוק כזה מוצלח זה בגלל שהוא היה מהיר מאוד, נכסים עם קורולציה שלילית בינהם וטיימינג יחסית טוב של השוק, אני כמעט בטוח שלא היית מקבל את אותם סכומים היום.Endless,
יש אינסוף אפשרויות למה יקרה בעתיד. אחת מהן היא נכס שכעת במימוש מהיר כמו ההצעה לקנות אגח ב40אג.
אני טוען, שמי שמציע 40אג או כשהציע 52אג הוא יודע כמה הנכס שווה אחרת לא היה מציע.
תסתכל על זה כמו מקרה רמי לוי ורכישת ישראייר. בתוך הקורונה החברה היתה שווה חצי ממה שהיא שווה במהלך עסקים רגיל.
על אותו משקל אני מניח שלכשתתחיל הריבית לרדת והמצוקה של הרוכשים תפחת המחיר יהיה כפול מה 52אג הללו.
עד אז, נצטרך לעבוד קשה על מנת שלכל הפחות הNOI יכסה את ההלוואות הבכירות ועלות תפעול הנכסים.
לגבי העמדה לפרעון מיידי, לו בעל השליטה לא היה נוהג כפי שנהג עד כה והדרך מזכירה את ההתנהלות של אלשטיין באידיבי היה מקום להדבר. כעת, להערכתי, יש להעמיד לפרעון מיידי ואם בעל השליטה מעוניין לנהל משא ומתן בבית המשפט או מחוצה לו. הדלת פתוחה אבל עם זמן נתון פחות או יותר להשלמה.
יש נציגות שנבחרה באסיפות. אם תגיע הצעה ראויה יש לך ספק באם יתקיים דיון רציני?אבל איך אפשר לדון במשהו באופן רציני אם אין לך אפילו נציגות?
RINMAT,להערכתי הוא שם את ה42 אגורות על השולחן בתור שוט, אבל הכי טוב לו ומה שהרץ מעדיף זה לדחות את התשלומים כמו שכרגע נעשה בדה זרסאי, אני מעריך שזה ייגמר דומה, אולי נקבל קצת מזומן ויתר החוב יידחה ב4 שנים תמורת הכנסת בטחונות או מזומן, זאת רק הצעת פתיחה אז לא הייתי מתרגש אלא רק מנצל הזדמנויות אם יש, אגב, לגבי הערכות השווי, יש איזה נכס שנמכר בחברה בתקופה האחרונה? וכמה זה היה קרוב להערכת השווי
Copyright©1996-2021,Tapuz Media Ltd. Forum software by XenForo® © 2010-2020 XenForo Ltd.